漢崋资本香港预警稳定币“过热”风险

　　来源 | 《财经》杂志　漢崋资本

　　文|《财经》特派香港记者焦建　

　　编辑 | 苏琦

　　“稳定币并非投资或投机工具，其匿名和便于跨境使用的特性则带来了管控风险特别是反洗钱方面的挑战。”正因如此，“香港目前更看重的是合规模型和风险可控，而不是牌照数量”

　　“稳定币并非发财及炒作的工具或手段。希望市场回归中国香港推出稳定币的初心，即利用此金融工具帮助实体经济、提升资金流转效率。”

　　在接连公布了一系列与稳定币等数字资产发展的利好政策后，随着市场热情持续猛涨，中国香港特区的多个相关监管部门，近期则频频表露上述观点，主旨为强调稳定币的发行与应用仍处于探索阶段，入场门槛高且涉及多个层面制度建设或衔接，因此需审慎推进。

　　简言之，中国香港希望将稳定币的发行与监管全面对标“传统金融级别”的合规框架。

　　所谓“稳定币”（stablecoins），其是一种旨在与某些资产（通常是货币）维持相对稳定价值的数字资产。作为支付工具等在相关场景中使用的稳定币，亦被认为是链接传统金融与数字资产的一种界面或连接机制。

　　从全球范围内来看，由于各方预期稳定币将被更广泛地使用，如何妥善地管控与这一过程相伴而生的各种内在和外溢风险，正逐渐成为国际监管的焦点。在今年的夏季达沃斯论坛上，IMF（国际货币基金组织）副总裁李波对此则表示，稳定币有可能成为非常高效的支付手段和价值储存手段，但前提是使用适度以及如何进行有效监管。

　　包括香港金融管理局（下称“金管局”）在内的香港多个相关机构，近年来一直在积极参与国际监管组织的工作，其中包括金融稳定理事会（Financial Stability Board，FSB）在2023年发布的《全球加密资产活动监管框架》。该框架就如何监管稳定币提供了一套指导性的国际准则，中国香港相关监管制度的“底层逻辑”，被认为在较大程度上以此为蓝本。

　　在此基础上，作为全球范围内准备率先放行法定稳定币的地区之一，中国香港的相关制度准备及放行节奏拿捏，则被认为具有一定的可借鉴性。结合有关当地各监管部门近日透露出的一系列观点与态度漢崋资本，以下几点或许值得关注：

　　首先，在入场门槛方面，法定稳定币在中国香港特区合法落地初期“并非百花齐放”。

　　今年5月，香港立法会通过《稳定币条例》（下称《条例》），为香港引入锚定法定货币的稳定币发行人发牌制度。按照落地步骤，该条例即将于8月1日生效，届时香港金管局将开始接受牌照申请。这也标志着全球首个针对法币稳定币的全面监管框架落地。

　　“稳定币作为连接传统金融与Web3生态的关键工具，其潜力巨大，但也伴随着潜在系统性风险。《条例》出台正是为了在维护金融稳定和消费者权益前提下，为创新提供一个清晰、可预期的制度环境。”执业范围涵盖数字资产及金融监管的金杜律师事务所香港办公室合伙人兼香港大学法学院讲师费思对《财经》解析称，“稳定币监管的核心就是‘稳’。通过明确的发牌制度、严格的合规要求和全面的审慎监管，为市场注入信任与透明度。这种制度信任，正是中国香港数字资产生态能够吸引全球资本、服务全球用户的重要保障。”

　　6月23日，香港金管局总裁余伟文，则在谈及稳定币的稳妥及和可持续发展的一篇文章中明确提及，稳定币并非投资或投机的工具，而是运用区块链技术的支付工具之一，并没有升值空间。此外，稳定币的匿名和便于跨境使用的特性，也带来了管控风险特别是反洗钱方面的挑战。

　　在市场高度关注的牌照数量方面，余伟文亦明确指出，“考虑到稳定币是相对新兴的产物、发行业务所涉及的风险、对用户的保障，以及市场的承载力和长远发展，发牌设有相当高的门槛，我们预期在初阶段充其量只会批出数个牌照。”

　　这一对于数字的预测，被认为是对当地舆论及一系列机构对发牌的热切讨论进行“预期管理”。事实上，香港金管局从2024年初推出“稳定币发行人沙盒”，但进入该沙盒并非申请稳定币发行人牌照的先决条件，沙盒参与机构并不代表必然会获得牌照。

　　香港金管局在2024年初推出“稳定币发行人沙盒”，但参与机构并不代表必然会获得牌照。监管方制订的标准相对较高，几乎跟电子钱包及银行监管看齐。摄/焦建

　　据《财经》的不完全统计，目前在中国香港市场上表明有意申请或市传正在探讨申请牌照的机构已至少有九家。其中包括参与金管局稳定币沙盒的三组机构，其均计划发行港元稳定币。

　　“我们将按照一致、严格的标准，审慎考虑所有牌照申请。”余伟文则指出，香港为稳定币发行人制订相对严格的标准，入场门槛较高，几乎跟电子钱包及银行监管看齐。

　　“香港正将稳定币发行监管全面对标‘传统金融级别’的合规框架漢崋资本，尤其在反洗钱、交易监控、风险识别等方面提出更高要求，稳扎稳打。对于拟进入香港市场的稳定币发行商而言，除搭建底层安全基础设施，建立覆盖全链路的合规体系已成为获取牌照、实现长期合规运营的关键前提。”服务多家合规数字资产机构的企业级自托管服务商Safeheron（安全鹭）首席执行官Wade Wang对《财经》解析，“整体门槛不低，并非一般玩家能够轻易入场。”

　　其次，在时间节点方面，香港特区政府的稳定币发牌时效，是有望今年内发出。

　　7月7日，香港特区政府财经事务及库务局局长许正宇则在接受当地媒体采访时表示，香港特区政府相关方面期盼在《条例》生效后能收到申请，但发牌则争取今年内可发出。

　　就在此前一周，许正宇亦强调了不应将稳定币视为发财或炒卖工具。像“西部牛仔”或“打游击”一样的市场长远根本没有吸引力，“要做大家信任的市场，香港的信誉来自我们有高质量的金融监管”。

　　专注于服务Web 3.0 新经济领域的上海曼昆律师事务所创始人刘红林律师，则对《财经》解析称，“个位数发牌”和“今年内发出首批牌照”，其实是对整个香港稳定币监管思路的再次确认，即不是全面开放，而是审慎试点、定量发放。“这个逻辑其实跟之前虚拟资产交易所发牌是一样的。香港目前更看重的是合规模型和风险可控，而不是牌照数量。”

　　据《财经》获悉，影响发牌时效性的因素，目前仍有多个，例如金管局方面就如何落实《条例》其实仍在咨询市场相关方，随后将公布指引性政策，其中将涉及反洗钱（AML）及其他一系列相关要求。

　　以理顺与稳定币相关的反洗钱监管体系为例，其关键环节包括KYC（Know Your Customer）和 KYT（Know Your Transaction），前者是防止高风险用户入场，后者则是实时监控链上交易。

　　Wade Wang透露了其中的一些关键性节点，例如，为符合中国香港的监管要求，有意从事相关业务的企业，需要建立完整的KYC/KYT流程、实施制裁名单筛查、提交可疑报告、完善内部合规和数据管理等。

　　在此基础上，数字资产服务商，如托管商、合规服务商，则应具备先进的AML和KYT功能，提供实时、主动的预警系统，动态追踪资金流向，识别可疑交易模式，从而帮助企业更加精准地发现和阻止洗钱等非法活动。

　　这一系列制度的建立，其实都需要一定时间。“真正决定数字资产能否实现大规模、长期落地的，不仅是监管环境的完善，更是底层基础设施的成熟与安全。稳定币的广泛应用，尤其是在支付和结算等关键场景中，必须建立在高安全性、高可用性和强合规性的技术架构之上，正是这套‘看不见的支撑系统’决定了数字资产行业发展的可持续性与主流化进程。”Wade Wang指出。

　　第三，在应用场景方面，在相关机构获发牌照后，其具体使用场景的侧重，以及能否挂钩其他法币等，目前的不确定性相对较高。

　　以跨境支付这类应用场景为例，作为实体经济中的难点和痛点问题，按照学界研究的一般观点，如有以法定货币作为基础的稳定币，作为有效的支付工具便利跨境交易，降低其中的交易成本。

　　相关公开数据显示，2024年，稳定币支撑的各类交易额已达27.6万亿美元，超出全球支付巨头Visa（维萨）和万事达卡的交易额总和。

　　但稳定币并非唯一选择，其他可解决类似问题的新型支付工具，还包括部分央行合作建立的CBDC（即央行数码货币）网络、某些国际银行计划发行的代币化存款、快速支付系统跨境连线等等。这些相关支付工具各有特点，成熟程度不一，发展前景主要由市场决定。

　　此外，在全球范围内，稳定币在实践中还有一个非常强的需求，就是“资产保值”。尤其是在一些本币高度贬值或者金融体系不稳定的国家，比如部分非洲国家，稳定币在当地的渗透率已经相对较高，其并非只是支付工具，更是一种老百姓能触达的“美元替代物”。这一案例已被中国香港当地的一些舆论用于例证应加速放行稳定币的多场景使用。

　　刘红林则认为，此次香港特区政府的表态，其实也传递出比较明确的给市场降温的态度。“过去一段时间各方对稳定币赛道的预期确实有点过热，谁都想发、谁都说能做。但监管方很清楚地指出了几个现实问题，除竞争会非常激烈、早期不会有太多持牌机构，还包括担心发了没人用，没有真实场景支撑的稳定币其实意义不大，以及为避免把这类产品炒成‘伪理财工具’误导普通投资者，不允许带利息或激励性质的稳定币。”

　　“整体上看，香港的监管层就是希望行业更冷静一点，别一窝蜂发币，而是真正围绕实体经济的支付、清算、跨境流通这些实际需求去落地，这才是香港推稳定币的‘初心’。” 刘红林指出。

　　许正宇则指出，稳定币用于跨境交易等场景时，会涉及不同的金融体系。如一个地区的本地人都对自身货币不太有信心，一旦出现严重通胀或货币汇率急跌的情形，则会产生用其他货币用于支付手段的需求。如该地区的金融系统同时也无法支撑其他外币，以区块链作为基础的稳定币可担当本地货币之外的替代品。“在这些情况下，可明显体现稳定币于跨境交易及支付方面的好处。”

　　许正宇还指出，虽目前的《条例》没有指明能否发行与特定货币挂钩的稳定币。“但如果牵涉其他司法权区的货币，则要权衡对当地汇率的影响，以及各方面风险做整体考量。如果牵涉其他司法权区的货币，我们必须跟相关机构讨论。”

　　他此番表态的背景，则是目前中国香港市场的部分申请人近日公开指出，除了打算获得牌照后发行港元稳定币，亦希望可发行与人民币挂钩的稳定币。

　　事实上，北京大学国家发展研究院院长、中国人民银行货币政策委员会委员黄益平，近日已在接受中国内地相关媒体采访时表示，中国香港有人民币离岸市场，“离岸市场如果发展起来，将来能不能在香港做盯住离岸人民币的稳定币，这是一种可能性”。

　　“在香港发行锚定离岸人民币的稳定币，从法律上未必有障碍。从人民币国际化的战略角度来看，也是有积极意义的。”刘红林则认为，“但在现实中，我们也发现确实已有创业团队在尝试过程中遇到了一些法律和合规问题。这说明目前政策还没有完全理顺，市场热情和监管协调之间还有空档。如果未来央行能更明确地表态支持企业在海外合法合规地发行基于离岸人民币的稳定币，应该会更有助于推动整个机制的完善。”